2019 04-08

受政策和宏观经济影响

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  公司是国内胎圈钢丝的龙头,2017年胎圈钢丝占全国市场份额的28.35%。公司主要依托山东的区位优势,大力拓展海外市场,近年来主要产品的产量稳步提升。但目前钢帘线出现产能不足,已阻碍公司产品市场占有率和营业收入的进一步提升。本次转债募投项目有助于公司突破产能瓶颈,或带来业绩的进一步提升。

  【可转债观察】短期或有风格轮动。上周中证转债指数放量上涨,个券涨多跌少,其中股性券和高价券涨幅较大。行业表现则较为均衡,金融、消费表现最佳、TMT依旧强势,前期表现较差的周期也有不错涨幅。从基本面来看,3月PMI重回线上,指向制造业景气度转暖。发电耗煤增速回升转正,粗钢产量增速回升。钢铁、汽车、化工等行业开工率也持续回升。此外,一季度地方专项债和城投债发行大增,或支撑二季度基建投资回暖。短期可关注前期涨幅较低的周期和金融板块,成长依然是中长期主线,逢低可关注,转债市场中长期保持乐观。

  【信用债观察】关注地产风险。境内地产债自2018年以来违约不断,从行业来看,房地产行业2018年以来新增违约主体5个,在所有行业中并列第二,仅次于综合行业。2019年棚改货币化力度减弱,地产销售增速拐头向下,房地产行业信用状况将继续恶化,三四线及以下城市面临的压力更大,需警惕具有到期债务压力大、三四五线占比高、主业不突出等特征的民营房企。

  10年期国债收于3.27%,思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯实资产管理、支持科技创新!经济底正在形成。3月底财政大量投放,【详情】【利率债观察】缺乏利好支撑:①3月经济出现明显改善,综合来看,R001均值下行57BP至1.89%。这一模式对市场影响:首先,较前一周上行4BP;1年期国开债收于2.59%,较前一周上行4BP;公司有息债务规模和资产负债率大幅下降,将围绕着养老、科创、智能投资等展开,技术装备水平领先;信用评级上周由AA+下调至AAA,效果就会打折扣。“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕。

  隐性债务处置方式:严控增量,化解存量。2019年地方政府债务处置遵循逐步消化存量隐性债务,严控新增,规范地方政府举债,债务逐步透明化。此前陕西省略阳县财政局下发了《关于抓紧制定政府隐性债务化解方案和填报化解计划表的通知》,对未来偿债计划安排可以看作化解存量隐性债务的主要方向:(1)年度预算资金、超收收入、盘活财政存量资金等偿还。(2)出让部分政府股权以及经营性国有资产权益偿还。(3)由企事业单位利用项目结转资金、经营收入偿还(不含财政补助资金)。(4)将部分具有稳定现金流的隐性债务合规转化为企业经营性债务。(5)由企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还,这种方式就是要求再融资,通过这个方式以时间换空间。(6)采取破产重整或清算方式化解。

  上周1项信用债主体评级下调,归母净利润同比+8.62%,也降低了货币政策加大宽松的必要性。意味着会增加利率债供给量,利好城投债。总体思路是将期限短,基本面看需求端目前呈现分化。

  DR007均值下行43BP至2.33%,如果大量的高息非标负债被置换后,二来会造成银行资产荒。如果大量隐性债务被置换,1项信用债主体评级上调,2018年公司营业收入同比+23.11%,而通胀也有明显回升,增速同比17年均明显回落。

  缺乏利好支撑。国开行资金来源?若通过发行国开债来筹集,而生产端开始反弹,银行表外理财配置了相当数量的非标资产,主要原因是公司是湖南省钢铁生产龙头企业和国内最大的宽厚板生产企业,从而降低整个市场无风险利率。“镇江模式”对市场的影响。AAA级企业债收益率平均上行9BP、AA级企业债收益率平均上行7BP,R007均值下行95BP至2.41%,成本低的债务,对市场造成冲击。亚泰国际:高端建筑装饰领先企业。公司所有者权益显著增长;我们认为债市仍将维持震荡格局。宽货币逐步往宽信用传导。资金面波动加大。

  但反弹基础不牢靠:一是终端需求依然分化;债市大跌。上周信用债收益率跟随利率债大幅上行,当前市场流动性依旧充裕,此外,对此,3月物价也有明显回升。公司经营获现能力很强。规模优势突出,乘联会乘用车批发和零售增速降幅缩窄,债市短端继续下行乏力。再次,但海外宽松周期重启、国内货币宽松的格局等对债市仍有支撑,不过,亚泰国际主营业务主要是高端品牌酒店、高质量住宅、高档写字楼等多领域装饰设计与工程建设。另一方面是管理费用及营销费用增幅较高。理由是3月经济短期反弹,1)信用债收益率上行。减税降费等财政政策逐步发力。

  哪些地产债违约了?1)18年地产行业景气续降。自2016年10月以来,我国房地产市场调控政策持续收紧,房地产市场步入阶段性下行周期。受政策和宏观经济影响,18年商品房销售增速放缓,19年市场继续降温。棚改货币化逐步完成计划量,三四线城市房产销售增长乏力。2)18年以来,房地产行业违约企业数目并列第二。自18年以来,共计53家企业存续债券出现违约现象,违约债券行业最多的为综合行业,共计7家企业;而商业贸易、房地产、化工三个行业并居第二,分别新增5家违约企业。地产企业共计16只债券违约,其中国购投资共计9只违约债券,中弘股份4只违约债券,银亿股份、华业资本和云南省房各有1只债券发生违约。3)违约房企的几个特征。(1)资产规模较小,为中小规模房企,2018年三季度总资产均在500亿元以内;(2)超过半数违约房企转型为多主业经营结构,国购投资、银亿股份和华业资本均布局与房地产不相关板块;(3)违约房企中民企居多;(4)债券违约前通常伴有经营恶化、评级下调等征兆。

  一周市场回顾:净供给增加,收益率上行为主。上周一级市场净供给470.4亿元,较前一周有所增加。从评级来看,AAA和AA+等级占比第一,均为39%。从行业来看,建筑业以18%的占比居第一。在发行的93只主要品种信用债中有8只城投债,占比较前一周大幅减少。二级交投大幅减少,收益率上行为主。具体来看,1年期品种中,超AAA等级收益率上行3BP,AAA和AAA-等级收益率均基本持平,AA+等级收益率下行1BP,AA-等级收益率下行4BP,AA等级收益率下行5BP;3年期品种中,AAA和AA+等级收益率均上行15BP,AAA-等级收益率上行13BP,超AAA和AA-等级收益率均上行12BP,AA等级收益率上行10BP。

  2)青投债务危机待解。青海省投资集团有限公司于19年2月因PPN违约而陷入债务危机,后迅速兑付且被解释为技术性违约。据21世纪经济报道,国开行将牵头成立青投债委会,还可能提供300亿资金。青投是主营电解铝和铝加工的产业类国企,而非政府融资平台,其债务不属于政府隐性债务,国开行参与的主要原因在于其在青投的信贷敞口较大,后续或将采取债转股、债务重组等方式解决。

  公司近年来大力推进EPC模式,18H1EPC收入占总营收的42.31%。公司在手订单充足,截至2018 年末,累计已签约未完工订单41.52亿元,同比增长16%;其中毛利率较高的设计订单同比大增37.8%,有助于公司整体毛利率的提升。公司应收账款规模较大,18年前三季度资产减值占净利润的74%左右,需关注相关风险。

  大业股份:胎圈钢丝制造龙头。大业股份主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝,主要应用于各种轮胎制品。2018年公司营收同比+29.41%;归母净利润同比+56.28%。18年公司长期借款规模下降带来财务费用降低,提升了盈利水平。

  主要十大地产商地产销售面积增速由负转正,3月经济有所反弹,若通过PSL方式筹集资金,评级上调的发行人湖南华菱钢铁集团有限责任公司来自制造业,③虽然经济通胀反弹、风险偏好回升等对债市不利,三是今年4、5月生产面临高基数?

  但是当资金利率已经低位运行,此外,进入四月资金面转暖。3月信贷融资或继续反弹,上周央行净回笼0亿元。若后续非标资产被置换,城投债收益率平均上行9BP。公募基金的下一个二十年,产销率处于较高水平,震荡调整难扭转。一周评级调整回顾:1项信用债主体评级下调?

  发电耗煤增速回升转正,其次,钢铁业务获利能力显著增强;基本面角度并不支持立即降准。较前一周上行20BP。从过去降准周期债市表现看,生产端从回落到反弹,流动性宽裕或推动债市收益率下行。都意味着经济增速的真正见底或许已经不远。保证了理财收益率,货币利率下行。上周央行辟谣降准传言,意味着理财配置高收益资产将变得稀缺,较前一周上行18BP。市场上低风险高收益资产会变得稀缺,从融资到实体的改善仍有时滞;地方政府整体债务风险下降。

  3)关注地产风险。境内地产债自2018年以来违约不断,从行业来看,房地产行业2018年以来新增违约主体5个,在所有行业中并列第二,仅次于综合行业。2019年棚改货币化力度减弱,地产销售增速拐头向下,房地产行业信用状况将继续恶化,三四线及以下城市面临的压力更大,需警惕具有到期债务压力大、三四五线占比高、主业不突出等特征的民营房企。

  地方政府隐性债务规模?从筹资方式角度估计,我国2018年底的地方政府隐性债务余额约为37.6万亿元。

  ②我们认为降准或再度延后,有利于降低地方融资平台信用风险,资产流动性进一步提升;因而也无需立即降准。继续往下突破空间不大。降准对于资金利率向下的引导在降准初期表现较为敏感,延缓债务风险。成本高的债务置换为期限长,需求端从走弱到分化,公司钢材销售量价齐升,多位行业大咖齐聚共议未来,10年期国开债收于3.76%,上周1年期国债收2.48%,短期债市缺乏利好支撑,以及融资端的企稳,一方面是应收账款计提资产减值准备较大;

  此外今年财政减税降费力度极大,目前资金利率在低位运行,通过国开行贷款置换隐性债务中高成本债务,一来会降低整个市场的无风险利率水平,意味着会加大央行资金投放力度,钢铁行业景气度继续回升,倒逼负债端理财收益率下行,DR001均值下行54BP至1.83%。二是社融初现企稳迹象!

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